Громов думает

Как когнитивные искажения превращают инвестиции в лудоманию, а ритейл‑инвестора в хомяка

2026-01-10 13:38 когнитивные искажения инвестиции
На рынке есть много рациональных инвесторов с системным подходом (не сомневаюсь, что дорогие читатели — именно такие), но среднестатистический инвестор скорее «хомяк» и лудоман.
Стратегия инвестирования выглядит примерно так: поверить в красивые цифры, которые обещают брокеры и эксперты из телеграм‑каналов; закупиться на хаях с плечом; вписаться в пару сомнительных IPO; продать все активы, как только терминал покраснеет; зафиксировать убытки и зайти на новый круг.
Финансовая безграмотность тут играет далеко не последнюю роль, но, как показывает практика, главная причина настолько нерационального поведения — когнитивные искажения.В этой статье разберём, какие заблуждения, фантазии и страхи влияют на решения ритейл‑инвестора (не только российского — это справедливые наблюдения для любой точки мира, меняется только пропорция), и как они влияют на поведение на рынке.
И отдельно проанализируем как брокеры и их мобильные приложения усиливают эмоции инвестора и провоцируют когнитивные искажения.
Дисклеймер 1: этот текст не является инвестиционной рекомендацией или желанием выставить участников инвестиционного рынка в дурном свете. Для иллюстрации примеров в этой статье используется собирательный образ среднестатистического инвестора.
Дисклеймер 2: автор статьи, имеет стаж осознанного инвестирования в российский рынок в несколько лет и НЕ считает себя экспертом по инвестициям. В качестве хобби он изучает когнитивные искажения, и эта статья — попытка посмотреть на них через призму ещё одной интересной темы, которая, возможно, убережёт читателей от бездумного сливания денег на бирже. (Интересно, говорить о себе в третьем лице - это тоже когнитивное искажение, или уже шиза?)

Когнитивные искажения инвестора

Когнитивные искажения — это систематические ошибки мышления, из‑за которых человек делает ошибочные выводы и, как следствие, совершает ошибочные или не оптимальные действия. Финансовые рынки — прекрасная среда для наблюдения за ними.

Эффект диспозиции

Эффект диспозиции — это склонность слишком рано фиксировать прибыль и слишком долго держать убыток, надеясь «отобьётся». В конце 2024 года Банк России даже выпустил аналитическую записку, где подробно разбираются проявления этого эффекта на Московской бирже: большинство инвесторов в 2–5 раз охотнее закрывают прибыльные позиции, чем фиксируют убытки. Эффект имеет массовый характер.
Суть эффекта:
Человек остро не любит фиксировать потери, поэтому убыточные позиции ему психологически проще «не замечать» и держать дальше. Зато маленькая гарантированная прибыль кажется приятной и «правильной», поэтому растущие активы продаются слишком рано.
Пример. Представим, что у вас две акции:
  • Акция А: купили за 100, сейчас стоит 130 (прибыль +30%).
  • Акция Б: купили за 100, сейчас стоит 70 (убыток −30%).
Вам вдруг понадобились деньги, и нужно что‑то продать. Что продаём?
Рационально было бы сравнить будущие перспективы компаний и, возможно, продать как раз проигравшую, если шансов на восстановление мало. В будущем ваша прибыль будет больше благодаря продолжающемуся росту успешной компании, а убыток не увеличится, потому что вы вышли из убыточной позиции.
Но под действием эффекта диспозиции человек чаще продаёт победителя (Акцию А), чтобы «приятно зафиксировать плюс», а убыточную (Акцию Б) держит, потому что «пока не продал — ещё не проиграл». В итоге прибыльный актив обрубается рано, убыточный висит в портфеле и продолжает тянуть общую доходность вниз.
За таким поведением стоит вполне обычное когнитивное искажение — эффект якоря - «Вернётся хотя бы к моей цене — тогда продам».
Драйвером выступают эмоции — сочетание стыда и надежды: «Не хочу признавать, что ошибся, подожду, пока вернётся к цене покупки». Инвестор привязывается к цене входа как к «справедливой», хотя рынок сигнализирует об обратном. Как следствие, принимается плохое решение — держать бумагу, даже если перспективы компании ухудшились, и игнорировать лучшие альтернативы, пока котировка не приблизится к его «якорю» — цене покупки.
Российские исследования когнитивных искажений фиксируют, что якорение систематически ведёт к удержанию неэффективных активов и искажает структуру портфеля в сторону «мёртвых» позиций.

Стадное поведение

Но откуда в портфеле инвестора появляются убыточные компании?Может быть, по всем показателям компания была успешной и перспективной, должна была показывать растущую прибыль, но вдруг налетел чёрный лебедь, и сработал риск, который никто ну никак не ожидал и даже представить не мог?
К сожалению, всё куда прозаичнее, а уровень анализа обычного инвестора сложно назвать хоть немного глубоким. Исследования показывают, что российские розничные инвесторы часто покупают акции, которые привлекли их внимание новостями или упоминаниями в соцсетях, а не на основе фундаментального анализа. Telegram‑каналы становятся основным источником «инвестиционных советов», где эмоциональные призывы часто заменяют фундаментальный анализ.
Низкое качество аналитики усиливается FOMO (fear of missing out — страх упущенной выгоды). «Все побежали — и я побежал». Инвестор видит посты в соцсетях (в том числе на платформах самих брокеров) о компании, которая вот‑вот сделает to the moon. Тут же включается жадность, усиленная FOMO: «Сейчас все заработают на этой бумаге, сосед вон уже новую тачку выбирает, если не войду сейчас — буду лохом».
Стадный эффект — распространённое когнитивное искажение, которое можно наблюдать где угодно, не только на финансовых рынках: ошибочное убеждение, что массовые действия других — доказательство правильности решения.
В итоге инвестор принимает плохое решение — покупает бумагу, не анализируя финансовые показатели эмитента и не взвешивая риски. Успех такой инвестиции сравним с успехом подбрасывания монетки.
Но стадный эффект не отпустит нашего инвестора. Скоро он увидит в терминале красные цифры и минус по своей бумаге. Что в этот момент происходит в социальных сетях? Настроение «коллег» разворачивается на 180 градусов — теперь все твердят о том, что бумагу срочно надо продавать.
В дело вступает панический страх: «Если не продам сейчас, потеряю всё», усиленный наблюдением за массовыми продажами и негативными новостями. Стадное поведение усиливается эффектом доступности: легко вспоминаются обвалы и истории тех, «кто всё потерял», а более спокойные сценарии игнорируются.
В итоге инвестор продаёт активы вблизи локальных минимумов, фиксируя максимальный убыток, хотя фундаментальные причины не всегда оправдывают столь резкий выход. Такой паттерн поведения многократно описан для частных инвесторов: покупка на оптимизме и продажа в панике даёт долгосрочную доходность заметно ниже потенциальной — условные 5% вместо 15–16% годовых при более сдержанном поведении.
Вы только представьте уровень абсурда - среднестатистический инвестор либо сидит в плохих позициях до самого конца на слепой вере, либо в панике скупает и продает все, что подвернется под руку, ведомый общественным мнением!
Верной стратегией остаётся старый дедовский метод: проанализируй отчётность компании, взвесь все риски, купи акции, если компания соответствует твоим представлениям о прекрасном, и держи позицию, даже если в моменте цифры в терминале покраснели.
Локальные падения — это нормально; на них можно смотреть как на возможность докупить отличную компанию с дисконтом. И продавать актив надо тогда, и только тогда, когда он перестал соответствовать вашим представлениям о прекрасном и/или сработали критичные для вас и для бизнеса компании риски.

Избыточная торговля и переоценка собственных способностей

Избыточная торговля (overtrading) — систематическая ошибка, когда инвесторы совершают слишком много сделок, уверенные в своей способности предсказывать рынок. Исследования показывают, что значительная часть частных инвесторов склонна переоценивать свои способности к прогнозированию рыночных изменений, что ведёт к лишней активности и игнорированию объективных сигналов.
Казалось бы, ничего страшного: наделал сделок, совершил ошибки, зафиксировал убытки, отрефлексировал — и будешь впредь торговать умнее. Но тут оказывается, что ошибки были фатальными, и денег не осталось, потому что наш инвестор настолько преисполнился и поверил в своё понимание рынка, что залетел во все позиции с кредитным плечом.
Мамкин волк с Уолл-Стрит постоянно перетасовывает портфель, гоняясь за «горячими идеями» и краткосрочными колебаниями, вместо спокойного следования стратегии.Исследования по российскому рынку показывают, что чрезмерная торговля, особенно с плечом, в долгосрочном горизонте приводит к потере капитала и реальной недополученной прибыли относительно пассивных стратегий; большинство активных ритейл‑трейдеров проигрывают даже инфляции.

Влияние банков и брокеров

Инвесторы подвержены когнитивным искажениям, это факт. Да и вообще людям в любой области и во все времена это было свойственно. Но эмоции и ошибочные суждения часто появляются под влиянием среды. И если внимательно посмотреть на ту среду, в которой оказывается инвестор, становится очевидно, что она скорее провоцирует когнитивные искажения, чем помогает от них увернуться.
Дисклеймер 3: цель этого раздела — не переложить вину за плохие эмоциональные сделки на бирже на брокеров. Решение всегда принимает конечный пользователь — инвестор, и только он ответственен за состояние своего портфеля. Текст в этом разделе служит расширению контекста.

Геймификация и упрощение торговли

Откройте любое приложение популярного брокера и сравните его с любым другим не финансовым приложением, целью которого является удержание пользователя как можно дольше и мотивация открывать его как можно чаще. Вы увидите одни и те же паттерны в дизайне и одни и те же механики вовлечения. Налепите на иконку приложения брокера зелёную сову, и вы не почувствуете никакой разницы с Duolingo.
По порядку:
  1. Социальные функции и геймификация. Лидерборды, возможность делиться своими сделками, копировать чужие, постоянные соревнования и рейтинги — всё это усиливает FOMO и стадный эффект.
  2. Визуальные эффекты. Часто покупка акции сопровождается анимациями на экране, создавая ложное чувство лёгкости и подсознательное желание повторить. Ну чисто сова Дуо радуется продлению ударного режима изучения английского.
  3. «Только сегодня и только сейчас». Приложение регулярно отправляет пуш‑уведомления о топ‑акциях роста за сегодня, невероятных новостях, супервыгодной акции и т.п. — снова FOMO и overtrading.
Мобильные приложения брокеров превратили инвестирование в «игру» со свайпами, визуальными эффектами и мгновенным исполнением сделок. Но только ли геймификация и анимации в приложении провоцируют лишние эмоции и когнитивные искажения, или брокеры готовы подстёгивать FOMO инвестора более хитроумно?

Не все IPO одинаково полезны

Дисклеймер 4: IPO — первичное публичное размещение акций. Мотивация выхода на рынок у компаний разная, и нередко на IPO выходят компании, в которые лучше бы и не вкладываться. Но это не значит, что участие в IPO — всегда плохая идея, надо изучать бизнес компании и взвешивать риски.
За период с 2020 по 2025 год российский рынок первичных публичных размещений акций пережил несколько волн активности; при этом многие компании, которые активно продвигались брокерами и банками среди розничных инвесторов, продемонстрировали крайне неудовлетворительные результаты после выхода на биржу. Несмотря на агрессивный маркетинг, обещания роста и многократную переподписку книг заявок, значительная часть эмитентов потеряла от 25% до 90% стоимости с момента размещения. Доля розничных инвесторов в торгах на IPO достигала около 40%, что делает провальные размещения особенно болезненными для частных инвесторов.
Теперь немного адвокатуры дьявола:
Если внимательнее посмотреть на бизнес‑модель любого брокера, становится понятно, почему каждое IPO подаётся как единственная и неповторимая возможность — «только сегодня и только сейчас» — заработать несметную кучу денег. Брокер зарабатывает на комиссии за сделки инвесторов: чем чаще и больше вы торгуете, тем лучше брокеру. Ругать их за геймификацию и считать чрезмерный маркетинг заговором, чтобы специально ввести вас в заблуждение, неправильно. Это то же самое, что злиться на комара, который вас кусает. Ребята просто делают свою работу — и делают её хорошо.

Перспективы российского фондового рынка

Российский инвестор сейчас словно вытащил «золотой билет»: страна стоит на пороге кардинальных изменений фондового рынка.Вот пара значимых высказываний за последнее время:
Владимир Путин поручил правительству создать программу IPO и SPO госкомпаний:
Прошу правительство в ближайшее время сформировать программу первичных и вторичных размещений акций компаний с государственным участием. А министерства прошу наметить отраслевые планы по выводу на фондовый рынок крупных эмитентов .
И буквально тут же министр финансов Антон Силуанов фактически рекомендовал инвестировать в акции российских компаний:
Да, сегодня, может быть, как раз то время, когда можно и нужно вкладываться в акции, если ты хочешь быть инвестором со среднесрочными, длинными взглядами.
Со стороны государства это логичный и позитивный ход. Компаниям предлагают привлекать инвестиции и делиться прибылью с миноритарными инвесторами вместо того, чтобы просить льготные кредиты и требовать снижения ставки, не заботясь о росте инфляции.
С какой стороны ни посмотри, ситуация отличная: у инвесторов появляется возможность приобрести долю в новых классных компаниях (не все компании классные, но пара‑тройка точно будут), а менеджмент компаний будет вынужден внимательнее следить за финансовой дисциплиной и эффективностью бизнеса — растить прибыль и не тратить деньги на сомнительные авантюры. Экономике страны это точно пойдёт на пользу.
Ещё и перспектива снятия санкций маячит где‑то на горизонте. В совокупности ситуация выглядит как начало «золотого века» русских инвестиций: и геополитические события обещают позитив, и правительство готовит позитивные изменения.
Но готовы ли участники рынка к свалившимся на них перспективам? Компании и их менеджмент оставим за скобками, а вот среднестатистический ритейл инвестор если не научится выстраивать правильную стратегию и совершать сделки если не с холодной головой, то хотя бы взвешено и рационально, профита от этого прекрасного будущего не получит.

Делай хорошо, а плохо не делай

Инвестиции в акции давно доказали свою эффективность и прибыльность по сравнению с менее рискованными активами и тем более с простым накоплением денег. По данным Global Investment Returns Yearbook 2025 (UBS), за 1900–2024 годы средняя реальная доходность мировых акций составила около 5,2% в год, облигаций — 1,7%, а краткосрочных казначейских векселей и кэша — порядка 0,5% в год.
Поэтому можно только приветствовать желание правительства России популяризировать инвестиции в акции и стимулировать компании к публичному размещению.Но важно помнить, что среднестатистический инвестор, уже подверженный когнитивным искажениям, попадая на рынок, оказывается в среде, которая их усиливает.
Эти размышления не изменят глобальную ситуацию, но, может быть, хотя бы ты, читатель этих строк, будешь внимательнее относиться к своим сделкам на бирже.
P.S. Если статья понравилась — подпишитесь на мой тг‑канал. Это лучшая благодарность. Там я делаю вид, что разбираюсь в сложных темах и когнитивных искажениях, только в формате постов покороче. Если понравилась статья, то понравится и на канале.